全球视点！机构行为周观察：选久期还是票息？
选久期还是票息？
5 月份流动性较为宽松，由此催生的“高杠杆”行情或许仍将维持一段时间：
【资料图】
1） 短期内机构或许很难主动去杠杆。一方面，票息策略的“赚钱效应”并没有受到明显蚕食，机构很难自发降杠杆。另一方面，5 月份，机构加杠杆对资金面完成了一轮“压力测试”，短期内，高杠杆或许也很难引起资金面系统性收紧；2） 从货币政策导向来看，呵护流动性仍有必要。首先，历史上PMI 表现疲软时期，央行大概率不会主动收紧流动性。其次，5 月份央行展现出了“精准滴灌”的货币政策意图，6 月份跨季临近，熨平资金波动仍有必要。
近期机构对于拉久期的态度显得十分“中性”，在久期上“挖掘”收益的胜率和赔率都已经开始下降。短期内票息策略或许优于久期策略，并且，在具体券种选择上，我们认为1-3 年高评级城投债和二级资本债或许是较优解。
机构现券成交
本周利率债市场，多头集中度有所下降，公募基金依旧是主要增持方；信用债市场，空头集中度继续上升，其中大型商业银行是主要净减持方；同业存单市场，本周多头集中度显著上升，主要表现为农村金融机构累计净增持；其他债（二级资本债和永续债），多头集中度有所上升，主要表现为公募基金增持“二永债”。
机构资金跟踪
跨月资金不紧，流动性宽松无虞。R007 和DR007 分别收于1.93%和1.78%， 较上周均下行22BP。6 个月国股转贴利率收于1.85%，与上周持平。
机构行为量化指标
久期方面，本周中长期纯债基金久期较上周下降0.02；“资产荒”指数与上周基本持平；机构交易信号方面，二级资本债仅有换手率仍给出看多信号，超长债两个指标仍在看多区间；杠杆方面，全市场杠杆率上行，本周收于109.92%；理财市场方面，本周产品破净率与上周基本持平，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为2.9%及3.6%。
风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。
